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核心提示：浦永灝稱，中央嚴(yán)控信貸，或?qū)е聝?nèi)地企業(yè)破產(chǎn)涌現(xiàn)，預(yù)期內(nèi)地企業(yè)破產(chǎn)潮將于下半年逐步浮現(xiàn)明顯出現(xiàn)，當(dāng)中或涉及國(guó)企，但相信瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)將會(huì)與銀行洽商解決，現(xiàn)時(shí)破產(chǎn)問(wèn)題仍然可控。
瑞銀認(rèn)為，中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)存在風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)放緩加上信貸緊張，中央希望市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)，沒(méi)有推出經(jīng)濟(jì)刺激政策的跡象，估計(jì)下半年內(nèi)地部分行業(yè)將明顯出現(xiàn)破產(chǎn)潮，當(dāng)中或涉及國(guó)企。
瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)首席投資總監(jiān)浦永灝解釋，中央希望市場(chǎng)管控經(jīng)濟(jì)，不希望有過(guò)多的寬松措施，故信貸將繼續(xù)緊縮，令產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)可淘汰弱勢(shì)企業(yè)，故目前負(fù)面消息較多，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)短期壓力較大。
浦永灝稱，中央嚴(yán)控信貸，或?qū)е聝?nèi)地企業(yè)破產(chǎn)涌現(xiàn)，預(yù)期內(nèi)地企業(yè)破產(chǎn)潮將于下半年逐步浮現(xiàn)明顯出現(xiàn)，當(dāng)中或涉及國(guó)企，但相信瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)將會(huì)與銀行洽商解決，現(xiàn)時(shí)破產(chǎn)問(wèn)題仍然可控，相信不會(huì)如雷曼般一次性爆煲，中央希望維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，信貸一定有所增長(zhǎng)，內(nèi)地不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。
他還指出，內(nèi)地銀行目前面臨挑戰(zhàn)，如貸款增長(zhǎng)減慢，導(dǎo)致盈利受壓，尤其中小型銀行資金緊張，市場(chǎng)雖然常言內(nèi)地經(jīng)濟(jì)改革，但中央并未給予清晰改革方向，故市場(chǎng)將關(guān)注今年下半年舉行的“三中全會(huì)”，觀望能否解決資產(chǎn)泡沫爆破、地方債務(wù)高企和企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的三個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
不過(guò)，他認(rèn)為現(xiàn)時(shí)內(nèi)地勞工供應(yīng)較以往不足，工資因而有增長(zhǎng)，內(nèi)地消費(fèi)見(jiàn)穩(wěn)定，可繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)期內(nèi)地次季GDP增長(zhǎng)可達(dá)7%至7.5%，全年預(yù)期可以完成7.5%的目標(biāo)。但內(nèi)地經(jīng)濟(jì)評(píng)級(jí)下行風(fēng)險(xiǎn)正在提高，若下半年不推出基建相關(guān)政策支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，內(nèi)地GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)或再有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)突現(xiàn)“黑天鵝”嗎？
各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都印證了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)穩(wěn)定區(qū)間。按照潛在增長(zhǎng)率的穩(wěn)定性規(guī)律，下半年7.5%左右的增長(zhǎng)水平應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)?？赡艿摹昂谔禊Z”事件是影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴發(fā)?！板X荒”就是警示。所以，尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，保持一份鎮(zhèn)定和清醒，“平穩(wěn)”貨幣發(fā)行，在當(dāng)前至關(guān)重要。
今年以來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)悲觀判斷占了主導(dǎo)地位，下半年經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的預(yù)測(cè)很多，甚至有下半年進(jìn)入通縮的估計(jì)。筆者的分析認(rèn)為，去年以來(lái)的數(shù)據(jù)和今年前5個(gè)月的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的穩(wěn)定性明顯，如果影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)處理得當(dāng)，今年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)能延續(xù)上半年的穩(wěn)定性。全年經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)應(yīng)是大概率事件。
判斷形勢(shì)的重要指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所有悲觀的判斷也是在增長(zhǎng)速度上做文章。而從根本上來(lái)說(shuō)，中國(guó)走進(jìn)了與過(guò)去30年不同的增長(zhǎng)階段，對(duì)增速需要重新認(rèn)識(shí)。經(jīng)濟(jì)規(guī)律帶來(lái)的潛在增速的必然變化，尤其需要我們深刻認(rèn)識(shí)。
高增長(zhǎng)的條件已發(fā)生變化。三十年高增長(zhǎng)的外部“紅利”和內(nèi)部“紅利”正在消減。貿(mào)易順差增長(zhǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最高超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)，最近三年貿(mào)易順差增長(zhǎng)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是負(fù)增長(zhǎng)。如果去掉這三個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)，7.5%的增長(zhǎng)與過(guò)去也沒(méi)有什么重大區(qū)別。更重要的是勞動(dòng)力成本比較優(yōu)勢(shì)的改變以及其他要素比如石油價(jià)格的國(guó)際接軌，大大提高了制造業(yè)的成本。原有高增長(zhǎng)的環(huán)境和條件改變，增長(zhǎng)速度放緩實(shí)屬必然。
三十年粗放式發(fā)展，一些行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，低附加值，低技術(shù)含量等問(wèn)題，以及環(huán)境約束，資源約束，都到了比較嚴(yán)重的程度，都制約了這些行業(yè)的有效投資的增長(zhǎng)，對(duì)不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整勢(shì)在必行。在不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在調(diào)整，新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還未形成的過(guò)程中，新的有效投資需求增長(zhǎng)不能補(bǔ)缺正在調(diào)整行業(yè)的投資減少，增長(zhǎng)速度的放緩是完全正常的。
增速放緩符合規(guī)律，放緩到什么水平當(dāng)然也是需要界定的重要指標(biāo)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的充分就業(yè)長(zhǎng)期均衡增長(zhǎng)的基本結(jié)論，可以對(duì)現(xiàn)階段潛在增長(zhǎng)水平簡(jiǎn)單估算。因?yàn)槿ツ甑谌径?.4%的增長(zhǎng)，全年7.9%的增長(zhǎng)，今年第一季度7.7%的增長(zhǎng)，都沒(méi)有大規(guī)模的失業(yè)發(fā)生。根據(jù)充分就業(yè)均衡增長(zhǎng)率的判斷思路，現(xiàn)階段潛在增長(zhǎng)，水平應(yīng)在7%至8%的區(qū)間內(nèi)。換句話說(shuō)，只要沒(méi)有大規(guī)模失業(yè)出現(xiàn)，在這個(gè)區(qū)間的增長(zhǎng)都是均衡的穩(wěn)定的增長(zhǎng)。潛在增長(zhǎng)率還有一個(gè)特點(diǎn)，因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步和其他全要素增長(zhǎng)因素的突破需要時(shí)間，短期內(nèi)潛在增長(zhǎng)率有一定的穩(wěn)定性。
其他宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)也印證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)穩(wěn)定區(qū)間之內(nèi)。從總需求的數(shù)據(jù)來(lái)看，從去年4月到2013年5月，投資增長(zhǎng)都是在20%左右，顯示了平穩(wěn)性。消費(fèi)增長(zhǎng)在這一時(shí)段基本是13%左右，這樣的增長(zhǎng)屬于剛性需求，更具備穩(wěn)定。出口不穩(wěn)定與外部環(huán)境有關(guān)，而且已調(diào)整了三年，某種意義上也是一種穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。從去年初開(kāi)始，工業(yè)增加值一直就在9%附近增長(zhǎng)，去年的工業(yè)增加值平均9.5%，今年前4個(gè)月平均值是9.3%，也呈現(xiàn)了穩(wěn)定性。再?gòu)慕衲暌詠?lái)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)來(lái)看，主要PMI的數(shù)據(jù)漲漲跌跌，但都是零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)的變化，基本穩(wěn)定。
因此，如果沒(méi)有改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的突發(fā)事件，按照潛在增長(zhǎng)率的穩(wěn)定性規(guī)律，下半年7.5%左右的增長(zhǎng)水平應(yīng)該是可以實(shí)現(xiàn)的。
這個(gè)判斷對(duì)政策有兩方面的參考作用。第一，潛在增長(zhǎng)速度在一段時(shí)間內(nèi)有一定的內(nèi)生穩(wěn)定性，人為刺激更高的增長(zhǎng)是反規(guī)律行為。在勞動(dòng)力供給減少不能配合投資增長(zhǎng)的情況下，更多的投資只能使規(guī)模遞減效應(yīng)加劇。第二，不出臺(tái)短期刺激政策不等于政策不需要作為。潛在增速放緩符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的規(guī)律性，但并不說(shuō)明當(dāng)前增速的投入產(chǎn)出比和增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)完全合理，也不說(shuō)明階段性的穩(wěn)定增長(zhǎng)速度就是未來(lái)的可持續(xù)的增速。潛在增長(zhǎng)率的穩(wěn)定性也不意味著沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。突發(fā)的黑天鵝事件完全可能改變穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
因此，短期內(nèi)政策的資源需要更務(wù)實(shí)地配置在有效投資需求的創(chuàng)造上，以引導(dǎo)巨大民間資金有效率的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，有序釋放“貨幣堰塞湖”中的流動(dòng)性。最近一系列審批制度改革，鐵路部分建設(shè)項(xiàng)目對(duì)民營(yíng)企業(yè)的開(kāi)放，營(yíng)改增稅收試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，中小企業(yè)稅費(fèi)減免政策延續(xù)等等，都在原來(lái)政策基礎(chǔ)上向前跨了一大步，這對(duì)創(chuàng)造更好的適合民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的環(huán)境，對(duì)改善經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)會(huì)有更直接的效果。
按照道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的理論，從根本上來(lái)說(shuō)，在規(guī)模遞減狀態(tài)下，更高的增長(zhǎng)是靠技術(shù)進(jìn)步來(lái)推動(dòng)的，也就是要靠提高勞動(dòng)生產(chǎn)率來(lái)突破增長(zhǎng)瓶頸。加大技術(shù)研發(fā)和技術(shù)改造的投入就是非常關(guān)鍵的。至于短期增長(zhǎng)的突破，則要靠“殘差”的改善?！皻埐睢笔浅Y本和勞動(dòng)力以外的所有積極因素，包括更有效率的增長(zhǎng)、環(huán)境生態(tài)平衡的增長(zhǎng)、合理的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)、合理的產(chǎn)業(yè)布局、能釋放更大的生產(chǎn)力的創(chuàng)造力和新的增長(zhǎng)動(dòng)力的制度進(jìn)步等等。
至于下半年可能的“黑天鵝”事件，筆者認(rèn)為是影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。上月底的 “錢荒”就是警示。
在幾年來(lái)寬松的貨幣政策下，過(guò)剩的流動(dòng)性在金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)上高杠桿流轉(zhuǎn)，沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)但是創(chuàng)造更多的貨幣，相當(dāng)金融體系內(nèi)形成了高水位的“堰塞湖”，如果不采取合適的方式把流動(dòng)性疏導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，任由“錢”賺“錢”的金融活動(dòng)在金融體系內(nèi)部自我膨脹，一不小心橫沖直撞的流動(dòng)性能把堰塞湖“沖垮”，金融危機(jī)就不再是傳說(shuō)了。所以，“平穩(wěn)”貨幣發(fā)行，對(duì)全力防范加大金融風(fēng)險(xiǎn)的“黑天鵝”事件，至關(guān)重要。
近期的一系列政策信號(hào)，顯示出決策部門在無(wú)序的和充滿噪音的國(guó)際和國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境中，始終保持了一份鎮(zhèn)定和清醒，尤其保持了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)準(zhǔn)確判斷和把握趨勢(shì)的自信。而只要尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，不斷調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)改革釋放制度紅利，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就能走上平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展的軌道。
